财富证券-中金环境-300145-业绩高速增长的环境治理新贵-161116
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事件：我们近期对公司进行了实地调研，就公司经营情况等与管理层进行了沟通交流。
【慧博投研资讯】投资要点转型环境治理，业绩步入高增长轨道。
公司原名“南方泵业”，成立于1991年，2010年12月上市，是国内最早研发并规模化生产不锈钢冲压焊接离心泵的企业，也是该细分领域的龙头企业。随着公司原有业务进入稳定增长阶段，2015年，公司开始向环保行业转型。2015年度收购了金山环保100%股权，自2015年11月起金山环保纳入合并报表范围；2016年4月公司完成了对中咨华宇100%股权的收购工作，自2016年5月起中咨华宇纳入合并报表范围。2016年前三季度，公司实现营业收入17.56亿元，同比增长51.66%；归属于上市公司普通股股东的净利润2.94亿元，同比增长107.95%金山环保起步于污水处理业务，独创疏水膜技术迅速打开污泥及蓝藻处理市场。全资子公司金山环保主要为工业企业和市政项目提供污水处理及污泥处理整体解决方案，其历时10年研发成功的“太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥及温室种植集成技术”为国内首创，具有土地综合利用高、回收利用价值高等优点，可实现污泥及蓝藻的减量化和资源化。近年来，金山环保开始加大该项技术的推广应用力度，已在污泥处理及蓝藻处理领域屡获订单，成为其主要收入来源。金山环保承诺2015年、2016年、2017年净利润分别不低于人民币1.2亿元、1.9亿元、3亿元。2015年，金山环保实际实现净利润为1.25万元，2016年前三季度，金山环保实现营业收入3.78亿元，净利润1.06亿元。目前金山环保在手订单充裕，随着其污泥项目的陆续投运，示范效应可能带动市场拓展加速推进，未来业绩很可能超出承诺目标。
中咨华宇为国内民营环评公司龙头，将显著受益于“红顶中介”脱钩。环保部于2015年3月颁布《全国环保系统环评机构脱钩工作方案》，规定“红顶中介”分三批脱钩，其中第三批150家机构将于2016年年底前完成脱钩；2015年9月颁布新的《建设项目环境影响评价资质管理办法》，大幅提高了环评机构的设立与升级门槛；2016年4月环境保护部发布《关于废止
的通知》，环境监理试点工作正式终止，环境监理工作正式纳入国家和各级环保部门环境管理工作内容；2016年7月，新《环境影响评价法》获通过，对环评未批先建等违法行为收严了处罚措施。一系列政策措施的发布，一方面使得环评市场竞争更加公平，民营企业将面临更多机遇；另一方面，进一步激发了市场需求，市场集中度亦得到逐步提升。
中咨华宇是公司积极开拓国内环境咨询、环保设计、环保治理乃至环保投资的平台。2016年，中咨华宇环境咨询既有市场得到有效巩固，新开市场取得良好开局，在铁路、机场等新兴投资热点行业实现了良好拓展，突发环境事件应急预案、污染防治方案、场地环境评估等环评外延业务进一步丰富了公司的环境咨询业务格局。中咨华宇承诺2016、2017、2018年的净利润分别不低于人民币8,500万元、11,050万元、13,260万元。2016年前三季度中咨华宇实现营业收入25,057万元，净利润7,550万元，完成全年业绩目标应无虞。传统泵制造业务预计将保持平稳发展。公司在不锈钢冲压焊接离心泵领域有着二十多年的发展历史，是国内不锈钢冲压离心泵的龙头企业。
产品包括：主导产品CDL系列和CHL系列等不锈钢冲压焊接离心泵、大泵消防泵、污水泵等中高端泵、全套变频供水设备、零配件及其他系列产品，主要应用领域为净水处理、楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水、中低压锅炉给水泵、制药食品、电力行业、化工行业等。近年来，公司持续加大成套变频供水设备、污水泵、中开泵（水利泵）、管道泵等新产品的市场开拓力度，取得较快增长。2016年前三季度，公司传统制造板块实现销售收入11.27亿元，整体保持平稳增长势头。
股权激励及员工持股计划彰显公司信心。2016年10月25日公告推出股权激励计划，拟向激励对象授予总计3,881万份股票期权，行权价格27.84元/股。行权条件为：以2015年净利润为基数，2016、2017、2018年净利润增速分别不低于70%、125%、170%，相当于比增速分别为70%、32%、20%。
公司同时公布第三期员工持股计划草案：计划筹集资金总额不超过4亿元，全额认购兴全睿众
分级特定多客户资产管理计划的B类份额，资金来源为公司实际控制人沈金浩先生以其自有资金提供无息借款支持。兴全睿众中金环境分级特定多客户资产管理计划份额上限为6亿份，按照1:2的比例设立A类份额和B类份额，计划以二级市场购买的方式买入并持有中金环境股票。股权激励及员工持股计划反映出管理层对公司未来发展前景的乐观预期。盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017年营业收入分别为27.81/36.10亿元，净利润分别为4.90/7.03亿元，对应EPS0.73/1.05元。给予公司2017年30-35倍PE，合理估值区间为31.58-36.85元。公司未来的外延发展仍可期待，且已与中国一冶合作拟进入PPP领域，未来亦可能收获大单。目前公司股价26.96元，低于股权激励行权价，我们给予公司“推荐”评级。风险提示。公司的污泥处理技术推广进度偏慢；进入PPP领域后，公司负债增加、财务成本压力加大。
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